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　　美國通脹“高溫”不僅在折磨美聯(lián)儲決策者的神經(jīng)，也對美國經(jīng)濟和美國股市帶來重壓。當?shù)貢r間6月13日，美股再度慘遭投資者拋售：截至收盤，道指收跌近880點，跌幅2.79%，報30516.74點，為2021年1月底以來最低；納指收跌530.8點，跌幅4.68%，報10809.23點；標普500指數(shù)收跌151.23點，跌幅3.88%，報3749.63點，創(chuàng)2021年1月來最低，從1月所創(chuàng)52周新高跌超21%，直接陷入技術(shù)性“熊市”。

　　自2008年以來，美股在寬貨幣和低利率環(huán)境下大幅上漲；即便在新冠疫情惡化的2020年和2021年，受益于美國政府大額財政刺激計劃和美聯(lián)儲無限量貨幣寬松，美股也仍然“牛氣”十足。然而，2022年以來，美股“牛市”頹跡明顯——美國股市出現(xiàn)了較大幅度的下跌調(diào)整：從年初至今，除3月份出現(xiàn)過小幅反彈外，基本上是單邊下跌走勢，4月份以后，更進入了加速下跌階段。雖然5月下旬美股出現(xiàn)反彈，但上周美股再度重挫，6月13日更是直接遭遇“黑色星期一”。

　　綜合來看，在通脹數(shù)據(jù)高企的背景下，美聯(lián)儲激進加息的負面影響以及美國經(jīng)濟或?qū)⑺ネ藥淼氖袌鰮鷳n，成為美股暴跌的主要原因。展望未來，在供應(yīng)鏈危機、能源危機等多重原因之下，美股高通脹現(xiàn)象短期內(nèi)或難以根本逆轉(zhuǎn)。另外，截至2021年底，美國聯(lián)邦政府債務(wù)近30萬億美元，利率自上世紀80年代以來長期向下，當前已處于極低水平，這意味著美聯(lián)儲和美國政府的貨幣政策和財政政策施展空間都極為有限，難以采取類似2008年次貸危機時期的寬貨幣、降利率等操作來支撐美股。截至目前，美股尚未出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，其前景仍存在著較大不確定性，投資者需提防2022年下半年進一步下跌風險。

　　多重因素導致美股震蕩

　　美國勞工部6月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月美國消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲1%，同比上漲8.6%，同比漲幅已連續(xù)3個月在8%以上。目前，美國通脹正居于40年來的高位，通脹高企的程度遠遠高于美聯(lián)儲2%的通脹政策“紅線”。為了遏制通脹上行，美聯(lián)儲正在激進緊縮的道路上“馳騁”。在3月加息25個基點、5月大幅加息50個基點之后，市場廣泛預計，美聯(lián)儲即將在本周的6月議息會議上再度大幅加息50個基點。此外，包括沃勒在內(nèi)的多位美聯(lián)儲官員近期紛紛表示，支持在7月的議息會議上再度加息50個基點。然而，最近有經(jīng)濟學家預測，美聯(lián)儲可能在本周大幅加息75個基點。若真如此，那么這將成為自1994年以來美聯(lián)儲最大的一次加息幅度。

　　持續(xù)上行的通脹使得美聯(lián)儲加息壓力越來越大，也導致市場對美聯(lián)儲加息幅度的預期一再升高。2022年年初，市場普遍預期美聯(lián)儲全年可能加息4次，每次加息25個基點。后來隨著通脹數(shù)據(jù)的變化，加息預期不斷攀升，從一年加息7次、每次加息25個基點，到6月、7月每次加息50個基點，再到現(xiàn)在市場擔心可能單次加息75個基點。美聯(lián)儲本輪加息的聯(lián)邦基金終點利率水平，市場預期水平也從年初的2.25%左右上升至目前的3.25%至4.0%。然而，經(jīng)濟學家最新研究顯示，就目前的情況來看，本輪美聯(lián)儲最終加息會加到多少現(xiàn)階段無法達成共識，因為商品價格還在上漲，CPI等通脹指標突破了歷史極值，對美國股市而言，這是一個巨大的不確定性。

　　除了通脹高企、美聯(lián)儲或?qū)⒋蠓酉⒅?，另一個重壓美股的重要風險點是市場對美國經(jīng)濟衰退的擔心。目前，美國經(jīng)濟增速絕對表現(xiàn)依然不錯、失業(yè)率很低，但經(jīng)濟增速放緩已經(jīng)確定無疑，存在的分歧是為了遏制通脹，本輪美國經(jīng)濟下行是否會進入經(jīng)濟衰退，即美聯(lián)儲能否通過“軟著陸”實現(xiàn)控制通脹，還是最終一定會經(jīng)濟“硬著陸”。數(shù)據(jù)顯示，在美聯(lián)儲持續(xù)加息預期升溫作用下，美國國債利率不斷攀升，而且上行斜率極其陡峭，截至2022年6月10日，美國2年期國債到期收益率已經(jīng)升至3.06%、10年期國債到期收益率升至3.15%。目前，擔心經(jīng)濟衰退的觀點越來越多。典型的如美國前財政部長、前哈佛大學校長勞倫斯·薩默斯的觀點，他認為“衰退是最有可能發(fā)生的事情，部分原因是美聯(lián)儲將不得不繼續(xù)（抑制通脹的努力），直到我們看到通縮。”“如果你回顧歷史，你會發(fā)現(xiàn)，在通脹超過4％、失業(yè)率低于5％的情況下，我們從來沒有過，在接下來兩年內(nèi)不會經(jīng)歷經(jīng)濟衰退的情況”。

　　美股未來或有更多“風雨”

　　回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，美國股市雖然牛長熊短，但依然會受到周期的影響。歷史上，美國三大股指回撤超過30%的現(xiàn)象并不罕見。例如，1973年石油危機席卷全球，美國通脹高企，11月26日納斯達克指數(shù)回撤率先超過30%，到1974年7月5日標普500指數(shù)回撤也超過30%，同年8月16日道瓊斯工業(yè)指數(shù)的回撤也達到了30%，直到1974年底美股才逐漸企穩(wěn)。1984年7月，納斯達克指數(shù)回撤短暫超過30%，期間標普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)回撤也在15%左右。2000年初，美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅跡象初現(xiàn)端倪，納斯達克指數(shù)領(lǐng)跌，且在4月份就率先創(chuàng)下34%的跌幅，全年幾乎延續(xù)單邊下行。進入2001年，危機蔓延至標普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)，美股出現(xiàn)了上世紀70年代以來的最大跌幅，直至2003年市場二次殺跌后才逐漸企穩(wěn)。期間標普500指數(shù)、納斯達克指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)最大回撤分別達到了49%，77%，38%，納斯達克指數(shù)直到2013年才恢復至前期最高點。

　　經(jīng)濟學家表示，本輪美國高通脹疊加衰退預期，貨幣政策和財政政策空間有限，無力支撐美股，美股后續(xù)存在進一步下跌的可能。具體而言，在上一輪美股周期接近觸底的2007年至2008年，美國次貸危機爆發(fā)導致美股下跌之時，美國聯(lián)邦政府負債不足10萬億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重低于60%，且當時美國利率在5%左右的水平，因此，美聯(lián)儲和美國政府通過寬貨幣、降利率等手段刺激經(jīng)濟復蘇，帶動美股企穩(wěn)回升，且在后續(xù)多年時間里維持了政策力度，進而導致美國債務(wù)規(guī)模迅速膨脹，利率水平持續(xù)降低。

　　然而，當本輪美股周期拐頭向下、股市出現(xiàn)大幅回撤之時，美國的貨幣政策和財政政策的施展空間都極為有限。數(shù)據(jù)顯示，自2008年推出量化寬松政策以來，美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模迅速擴大，截至2021年底，已達到28萬億美元，占GDP比重從2007年的55.66%升至2021年的121.98%。另外，上世紀80年代以來，利率趨勢向下，當前已處于極低水平。本輪美聯(lián)儲加息節(jié)奏有所延緩，5月初加息50個基點至1.00%，利率水平整體仍接近零，降息空間幾乎不存在。

　　從經(jīng)濟層面來看，美國未來經(jīng)濟陷入滯脹甚至衰退的風險猶在，這也將給美股帶來下行壓力。美聯(lián)儲官員卡什卡利也表示，美聯(lián)儲必須要把通脹降至2%的目標水平。挑戰(zhàn)在于，如果供應(yīng)鏈問題沒有好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲必須采取激進的貨幣政策來降低通脹，那可能會導致失業(yè)率升高，并可能出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。接受《金融時報》記者采訪的中國銀行研究院主管、中國人民大學國際貨幣研究所（IMI）特約研究員邊衛(wèi)紅表示，面對美國高通脹，美聯(lián)儲激進加息是不是能很好地解決問題，值得進一步研判。有觀點認為，通過加息來對抗通脹是一種粗糙的工具，尤其是當其來源是財政政策時。近期，美國第一季度GDP意外下滑，零售商數(shù)據(jù)反映出來的消費者支出以及消費者信心等都曾引發(fā)外界的擔憂?！拔覀兊呐袛嗍牵绹?jīng)濟是存在放緩、滯脹甚至是衰退可能的。”邊衛(wèi)紅表示。