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　　近期，隨著美聯(lián)儲以及英國央行等多家發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行陸續(xù)召開貨幣政策會議，向市場釋放出了進(jìn)一步收緊貨幣政策的信號，全球金融市場頻繁震蕩。其中，全球債券市場，尤其是美債以及歐債市場波動明顯。在美聯(lián)儲6月貨幣政策會議召開前后，多期限美國國債收益率以及歐洲多國國債收益率大起大落。美債收益率未來是否仍將繼續(xù)走高，歐債收益率的普遍上漲帶來的借貸成本上升，是否將令歐債市場內(nèi)部面臨“撕裂”風(fēng)險等引發(fā)了市場投資者的關(guān)注。

　　美債收益率上行影響引關(guān)注

　　近期美國國債收益率走勢呈現(xiàn)了兩次較為明顯的波動。在美國公布5月消費者物價指數(shù)（CPI）再創(chuàng)新高，同比漲幅達(dá)到8.6%后，多期限美債收益率快速上漲，美債遭遇嚴(yán)重拋售。其中，美國2年期國債收益率飆升。超預(yù)期的美國5月通脹數(shù)據(jù)在當(dāng)時引發(fā)了市場對于美聯(lián)儲將因此加快加息步伐的預(yù)期。隨后美國2年期與10年期國債收益率曲線一度出現(xiàn)倒掛，為4月初以來首次，突顯了市場對于貨幣緊縮可能令經(jīng)濟(jì)陷入衰退風(fēng)險的擔(dān)憂。

　　而隨著美聯(lián)儲6月加息75個基點的“靴子”落地，市場對于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂抑制了風(fēng)險偏好，提振了投資者對于美債的避險需求。美債收益率集體下跌，對利率變動高度敏感的2年期國債收益率下降明顯，2年期至10年期國債收益率差也因此走闊。

　　由此可見，近期，美債收益率走勢的變化與美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的預(yù)期息息相關(guān)。中國銀行研究院研究員趙雪情在接受《金融時報》記者采訪時表示，美聯(lián)儲從此前主張通脹暫時性，到正視通脹壓力，一定程度上貨幣政策滯后于經(jīng)濟(jì)周期。今年以來，美國CPI創(chuàng)40年新高，短期內(nèi)仍將維持高位。美聯(lián)儲加息與縮表操作不僅需要償還前期滯后成本，也需要為打壓當(dāng)前通脹預(yù)期付出更大的代價，縮緊進(jìn)程將快于上一輪周期，節(jié)奏更加激進(jìn)。美債收益率對此充分定價，10年期利率快速上行超過3.3%。但是，隨著預(yù)期內(nèi)加息、縮表操作落地，特別是美國滯脹風(fēng)險上升，美聯(lián)儲持續(xù)加息步伐放緩乃至受阻，歐洲央行啟動加息，美債收益率繼續(xù)大幅上行的動能減弱，將呈現(xiàn)抬升、震蕩、小幅回落走勢。

　　另外，美債收益率的快速上行也不可避免地將產(chǎn)生一定的外溢效應(yīng)。在趙雪情看來，主要有三大影響。一是美元指數(shù)強勢上行，新興市場貨幣普遍承壓。隨著美聯(lián)儲收緊貨幣政策，美債收益率抬升，利率錨點改變致使全球外匯市場波動調(diào)整。美元指數(shù)沖高105水平，歐元兌美元一度接近平價，亞太、拉美新興市場貨幣出現(xiàn)不同程度下跌，斯里蘭卡、土耳其、老撾等國貨幣匯率年內(nèi)貶值幅度超過20%。

　　二是全球融資環(huán)境惡化，結(jié)構(gòu)性債務(wù)風(fēng)險加劇。隨著全球流動性退潮，基準(zhǔn)利率上行，疫情發(fā)生以來積聚的債務(wù)問題集中暴露，償還成本實質(zhì)性增加，借新還舊難以持續(xù)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高收益?zhèn)托屡d市場債務(wù)成為薄弱環(huán)節(jié)。特別是受到貨幣政策收緊與地緣政治沖突雙重影響，國際資本流出新興市場，將加劇其債券市場波動。

　　三是風(fēng)險資產(chǎn)價格重估，可能進(jìn)一步打擊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景。隨著全球利率水平抬升，股票市場普遍震蕩下挫，風(fēng)險資產(chǎn)價格縮水。疫情反復(fù)、貨幣政策緊縮以及地緣政治沖突，對于企業(yè)經(jīng)營以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來不利影響，打壓風(fēng)險資產(chǎn)價格。而風(fēng)險資產(chǎn)估值萎縮，也將進(jìn)一步抑制消費和投資，對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生實質(zhì)性損害。

　　歐洲央行著手應(yīng)對歐債市場分化

　　與美債收益率走勢類似，在美聯(lián)儲6月貨幣政策會議召開前，歐債收益率普遍出現(xiàn)了上漲，出現(xiàn)了歐洲主要國家國債與德國國債息差大幅擴(kuò)大的情況。而隨著美聯(lián)儲宣布加息75個基點，歐債收益率也普遍出現(xiàn)了下跌。

　　面對歐元區(qū)持續(xù)高漲的通脹水平，歐洲央行終于決定行動起來，大概率將在7月啟動加息。若通脹水平未能有明顯下降，歐洲央行9月以更大力度加息的可能性也將進(jìn)一步增加。值得注意的是，歐元區(qū)各主要國家債券收益率的上漲，反映出市場對于歐洲央行將加速收緊貨幣政策的預(yù)期。負(fù)債較高的歐洲外圍國家借貸成本顯著飆升。被視為歐元區(qū)金融穩(wěn)定性衡量指標(biāo)的意大利/德國10年期國債收益率差值一度創(chuàng)下了2020年4月以來最闊的252.9個基點。

　　為應(yīng)對金融市場的動蕩，6月15日，歐洲央行召開緊急會議，表示將靈活地對緊急抗疫購債計劃（PEPP）投資組合中即將到期的贖回資金進(jìn)行再投資，以保持貨幣政策傳導(dǎo)機制的運作。另外，有分析認(rèn)為，歐洲央行準(zhǔn)備引入旨在縮小歐元區(qū)國家公債收益率差的新工具，是為了避免再次出現(xiàn)碎片化的風(fēng)險，從而令歐債危機重現(xiàn)。受此消息影響，備受打擊的歐元區(qū)債券市場松了一口氣，多國債券收益率均有所下滑，意大利/德國10年期公債收益率差值也有所收窄。

　　“疫情反復(fù)疊加地緣政治沖突，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長動能尚非強勁，甚至前景偏向悲觀。但是，在嚴(yán)峻的通脹形勢下，歐洲央行不得不跟進(jìn)貨幣緊縮進(jìn)程，于7月啟動首次加息，年內(nèi)走出負(fù)利率區(qū)間，這對于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展以及各部門主體將是巨大的改變和挑戰(zhàn)。而部分歐元區(qū)成員國國債收益率成倍數(shù)上漲，不同成員國之間債券利率走勢嚴(yán)重分化，市場恐慌情緒上升，大規(guī)模拋售資產(chǎn)，流動性出現(xiàn)緊張局面。這將進(jìn)一步加劇歐元區(qū)內(nèi)部分化，抬升部分成員國融資成本與金融風(fēng)險，甚至引發(fā)流動性危機甚至債務(wù)危機。歐洲央行在步入加息周期的同時，又嘗試保留政策工具靈活性，通過再投資穩(wěn)定市場，進(jìn)而扭轉(zhuǎn)內(nèi)部金融體系割裂問題?！壁w雪情說。