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　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月27日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）結(jié)束本月貨幣政策會(huì)議，并宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到2.25%至2.5%之間。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來第四次加息，也是繼上月后連續(xù)第二次加息75個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后發(fā)表的聲明顯示，通脹率居高不下，是推動(dòng)本月再次大幅加息的首要原因。此外，美聯(lián)儲(chǔ)將按計(jì)劃從9月起加速縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。聲明再次強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)將堅(jiān)定不移地致力于將通脹率拉回到2%的水平。

　　由于市場(chǎng)對(duì)此次加息已有充分預(yù)期，在加息消息發(fā)布后，與前兩個(gè)月相類似，美國(guó)股市三大指數(shù)在尾盤短線拉升。截至7月27日收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲436.05點(diǎn)，收于32197.59點(diǎn)；納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲469.85點(diǎn)，收于12032.42點(diǎn)；標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)上漲102.56點(diǎn)，收于4023.61點(diǎn)。

　　通脹“高燒”難退

　　在本月的FOMC聲明中，“通脹風(fēng)險(xiǎn)”被多次提及，高通脹儼然成為當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)。美國(guó)勞工部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）再創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)9.1%，這也是美國(guó)CPI同比漲幅連續(xù)第9個(gè)月高于6%。從分項(xiàng)來看，能源、食品和住房項(xiàng)仍是拉升通脹的主因。首要貢獻(xiàn)項(xiàng)為能源項(xiàng)，同比拉高通脹率3.60％。雖然由于貨幣緊縮與高通脹的環(huán)境抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與能源需求，汽油價(jià)格從6月中旬開始下跌，但6月美國(guó)汽油價(jià)格仍大幅高于5月。其次，食品項(xiàng)CPI也進(jìn)一步推升了通脹上漲。

　　從數(shù)據(jù)來看，美國(guó)能源價(jià)格同比在2021年2月才開始正增長(zhǎng)，但到今年3月已飆升30%以上。西南財(cái)經(jīng)大學(xué)全球金融戰(zhàn)略實(shí)驗(yàn)室主任、首席研究員方明在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)前期為應(yīng)對(duì)新冠疫情推出的大幅寬松貨幣政策和今年初爆發(fā)的地緣政治危機(jī)是推動(dòng)能源價(jià)格飆升的兩大要素，這也進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)通脹大幅走高。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)遏制通脹的邏輯是通過需求的放緩，達(dá)到需求和供給更加平衡，實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)。然而，這能否奏效仍存疑問。

　　方明認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，包括大幅加息和退出量化寬松貨幣政策，必須達(dá)到一定的程度才能抑制通脹，并且可能伴隨著金融市場(chǎng)泡沫破裂和經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，美國(guó)合理的實(shí)際利率在1.5%左右，再加上2%左右的目標(biāo)通脹水平，政策利率應(yīng)達(dá)到3.5%左右。但問題在于美國(guó)當(dāng)前短、中和長(zhǎng)期通脹預(yù)期或已超過2%，7月份克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)模型顯示，1年、5年和30年通脹預(yù)期分別為3.3%、2.3%和2.4%，這或意味著美聯(lián)儲(chǔ)需加息至更高的水平，才能真正限制居民和企業(yè)基于通脹預(yù)期選擇的支出和投資行為，達(dá)到遏制需求的目的。而在美聯(lián)儲(chǔ)加息達(dá)不到相應(yīng)水平時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)滯脹和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩甚至危機(jī)。此外，目前俄烏沖突尚未達(dá)成休戰(zhàn)談判，西方各國(guó)對(duì)俄制裁仍在不斷升級(jí)。這些制裁主要從供給端向商品價(jià)格施壓，帶來大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲，能源價(jià)格目前仍在高位震蕩。

　　經(jīng)濟(jì)顯露疲態(tài)

　　值得關(guān)注的是，與此前不同，美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)后發(fā)布的聲明中，弱化了前瞻指引，而著重說明了對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。7月FOMC聲明維持了美國(guó)通脹仍高、就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁、通脹風(fēng)險(xiǎn)仍偏上行的判斷，不過在開篇新增了有關(guān)“支出和生產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)疲軟”的描述。雖然整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)沒有過多談?wù)摦?dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩的壓力，以確保準(zhǔn)確傳達(dá)緊縮的政策取向，但同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)弱化了前瞻指引，即盡量避免對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和加息路徑作具體判斷，這顯示出當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)已顯露疲態(tài)。

　　當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)更多周期尾部跡象正在出現(xiàn)。從消費(fèi)端看，收入的支撐作用顯示出松動(dòng)跡象，儲(chǔ)蓄余額不足，消費(fèi)者信心指數(shù)作為預(yù)警信號(hào)也顯示出回落跡象。美國(guó)6月消費(fèi)者信心指數(shù)降至98.7，低于預(yù)期值100.0，為2021年2月以來最低水平。從投資端看，美國(guó)住房投資下降釋放經(jīng)濟(jì)的警示信號(hào)，持續(xù)加息下，非住宅的投資上行期或?qū)⒔Y(jié)束。從歷史上看，在不制造衰退的前提下降低高通脹的可能性不大。在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將美國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)到2.3%，比4月份的預(yù)測(cè)大幅降低1.4個(gè)百分點(diǎn)，并預(yù)計(jì)明年將進(jìn)一步放緩，增長(zhǎng)率僅為1.0%。

　　因此，本次會(huì)議后的記者采訪環(huán)節(jié)大部分問題也聚焦在“衰退”上。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，加息75個(gè)基點(diǎn)并不是這次會(huì)議的“常規(guī)選項(xiàng)”，是基于6月強(qiáng)通脹的另一個(gè)“不尋常的”選擇，這一表態(tài)顯示出在黯淡的經(jīng)濟(jì)前景下，美聯(lián)儲(chǔ)“鷹”姿有所收斂。同時(shí)，鮑威爾講話中與聲明一致，弱化前瞻指引，強(qiáng)調(diào)9月決策將高度依賴未來兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。此外，鮑威爾認(rèn)為，基于當(dāng)前的就業(yè)市場(chǎng)狀況，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未衰退，而“軟著陸”仍是美聯(lián)儲(chǔ)盡力追求的理想結(jié)局。不過，IMF報(bào)告指出，目前的環(huán)境表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠避免衰退的可能性實(shí)際上非常小，即使是一個(gè)“小沖擊”，也可能使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

　　加息腳步難止

　　雖然經(jīng)濟(jì)前景正在轉(zhuǎn)弱，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)這并不會(huì)阻礙美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的步伐。事實(shí)上，在采訪環(huán)節(jié)有記者提問，美聯(lián)儲(chǔ)是否有可能在加息節(jié)奏上出錯(cuò)，因加息太多或太少而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響？鮑威爾表示，兩方面的風(fēng)險(xiǎn)都客觀存在，但目前更強(qiáng)調(diào)“加息太少”的風(fēng)險(xiǎn)。由此來看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息之路尚未走到終點(diǎn)。

　　信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)具有實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和維持物價(jià)穩(wěn)定的雙重使命，目前，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)緊張。美國(guó)勞工部發(fā)布的報(bào)告顯示，美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)新增37.2萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期的26.8萬人。失業(yè)率連續(xù)4個(gè)月為3.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期，接近50多年來的最低水平。與此同時(shí)，職位空缺仍接近歷史最高水平，許多企業(yè)仍然無法填補(bǔ)職位空缺。低失業(yè)率為貨幣政策留下了繼續(xù)加息的空間，在此背景下，解決高通脹成為美聯(lián)儲(chǔ)的第一要?jiǎng)?wù)。因此，即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度也很難發(fā)生改變。此前發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)2022年底的利率有8人預(yù)期升到3.25%至3.5%、5人預(yù)期升至3.5%以上、5人預(yù)期升到3.0%至3.25%；對(duì)2023年底的利率有16人預(yù)期至3.5%以上（即繼續(xù)加息），其中5人預(yù)期加息至4.0%以上水平，1人預(yù)期至3%以下（即降息）。這意味著，本輪加息周期大概率將持續(xù)至明年底。

　　而在加息周期中，金融市場(chǎng)波動(dòng)在所難免。中信證券預(yù)計(jì)，10年期美債利率可能突破3.2%的前高，但上行空間有限；美股市場(chǎng)或?qū)⒀永m(xù)大幅波動(dòng)，較難出現(xiàn)持續(xù)反彈。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生預(yù)計(jì)，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱但通脹壓力超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)或堅(jiān)持緊縮、不惜“制造”衰退以遏制通脹，這將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)深度衰退風(fēng)險(xiǎn)上升。在此背景下，不排除美股出現(xiàn)新一輪深度調(diào)整，即下跌10%以上的可能。美銀全球研究部首席投資分析師邁克爾·哈特奈特則認(rèn)為，美股投資者將在2022年的大部分時(shí)間里應(yīng)對(duì)通脹、加息和經(jīng)濟(jì)衰退沖擊，這些沖擊應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)的波動(dòng)與估值下跌，本輪下跌結(jié)束時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)將跌至3000點(diǎn)，納指將跌至10000點(diǎn)。